思考我们真需要那么多再质押（Restaking）平台吗？ body classpost

再质押赛道竞争激烈，由 Lido 支援的新协议 Symbiotic 野心勃勃地对占据垄断地位的 EigenLayer 下战帖，下文将从多角度说明 restaking 的现况与问题，并分析我们是否真的需要那么多 Restaking 平台。本文源自 DONOVAN CHOY所着文章，由白话区块链整理、编译及重新撰稿。
（前情提要：Lido创办人和Paradigm传秘密资助新再质押协议Symbiotic，能威胁EigenLayer龙头地位？）
（背景补充：以太坊再质押是什么？ReStaking原理、优缺点、潜在风险、项目整理 ）

本文目录

再质押战争正在升温。挑战 EigenLayer 垄断地位的是由 Lido 支援的又一个新协议 Symbiotic。这个最新加入者在协议设计和业务发展合作方面带来了竞争优势。在深入了解 restaking领域的新竞争态势之前，我们需要首先了解现有体系中的关键风险。

1、Restaking 当前遇到的问题

以下是当今再质押的运作方式：Bob 将 ETH/stETH 存入像 Ether.Fi、Renzo 或 Swell这样的流动性再质押协议，然后它们会将其委托给 EigenLayer 的节点运营者，这些节点运营者再用来保护一个或多个主动验证系统（AVS），以此为 Bob带来一些收益。

在现有的体系中存在一个复合风险，这在於其一刀切的性质。EigenLayer 的节点运营者管理着成千上万的资产，这些资产被用来验证多个 AVS。这意味着 Bob 无法对节点运营者所选择的 AVS 的风险管理有任何发言权。

可以肯定的是，Bob 可以尝试选择一个 「更安全」 的节点运营者，但这些运营者正在与数百个其他运营者进行激烈的竞争，所有人都希望获得你的再质押抵押品，并且都被激励去验证尽可能多的 AVS 以最大化你的收益。

这种竞争状态可能会导致一种没人想看到的糟糕结果：每个节点运营者都会保护他们认为万无一失的 AVS。当该 AVS 遭到破坏并发生削减事件时，无论 Bob选择哪个运营者，他都会受到影响。

2、引入 Mellow Finance

Mellow 部分解决了这个问题。被称为 「模组化 LRT」 的 Mellow 是再质押堆叠中的一个中间件层，提供可订制的流动性再质押金库。有了 Mellow，任何人都可以成为自己的 Ether.Fi 或 Renzo，并启动自己的 LRT 金库。这些 Mellow 上的第三方 「策展人」 将完全控制接受哪些 Restaking 资产，使用者可以根据自己的风险偏好进行选择并支付费用。

这是一个荒谬的例子：Alice 是一名狂热的 DOGE 爱好者，她正在寻找她的 DOGE 资产的收益。她在 Mellow 上看到一个名为 DOGE4LYFE的金库。她将她的 DOGE 存入 DOGE4LYFE 金库，获得 Restaking 收益，向营运者支付少量费用，并获得一个名为 rstDOGE 的 LRTToken，她可以将其用作 DeFi 中的抵押品。目前这是不可能的，因为 EigenLayer 不允许 DOGE 上白名单。即使 Sreeram 最终接受了 DOGE，节点运营者面临的上述激励失衡问题仍然存在。

如果这听起来很熟悉，那是因为类似的服务已经在 DeFi 借代中由像 Morpho、Gearbox 这样的协议提供，或者像上一轮周期的 DeFi资深人士可能记得的 Rari 现在已弃用的 Fuse 协议。例如，Morpho允许建立具有订制风险引数的借贷金库。这使使用者可以从具有独特风险特征的金库中借入资产，而不是从 Aave 上的单一风险池借入资产。在即将推出的 V4升级中，Aave 也计划通过隔离借贷池升级协议。

由于 Mellow 仅仅是一个中间件 Restaking 协议，其金库中的资产必须在某处进行 Restaking。有趣的是，Mellow 选择与即将推出的 Restaking 协议 Symbiotic 而不是 EigenLayer 进行战略合作。Symbiotic 由 Lido 的风险投资部门 cyber・Fund 和 Paradigm 支援（后者也是 Lido 的支援者）。

与 EigenLayer 或 Karak 不同，Symbiotic 允许任何 ERC-20 Token的多资产存款，使其成为迄今为止最无许可限制的协议。任何从 ETH 到最极端的 memecoin 都可以用作 Restaking 抵押品以保护 AVS。这可能会开启加密货币过度投机的闸门：想像一下，一个由 Restaking DOGE 抵押品组成的 Mellow 金库来保护 Symbiotic 的 AVS。

3、Mellow x Symbiotic x Lido 战略

尽管从技术上讲这一切都是可能的，但这忽略了 Mellow 产品模组化性质的重点，即允许由第三方金库策展人设计的无限再质押收益组合。在这里，Mellow 与 Symbiotic 整合的理由变得清晰，因为在其他 Restaking 协议（如 EigenLayer 或 Karak）上，资产仍然是受限的。

迄今为止，大量策展人已经加入 Mellow，开设了自己的 LRT 金库。不出所料，大多数策展人使用 stETH 作为质押抵押品，因为 Lido 与 Mellow 的深度合作（稍后会详细介绍）。

例外的是两个 Ethena 的金库，接受 sUSDe 和 ENA。是的，Mellow 成功地吸引了 Ethena—— 其首个 sUSDe 金库已经满额。

Mellow 战略的最后一部分在于其参与最近宣布的 「Lido 联盟」，这是一个与 Lido 专案对齐的官方公会。Mellow 通过直接从 Lido 获得 stETH 存款的通道受益，这也解释了为何它承诺为合作关系提供其 MLW Token 供应的 10%（共 100B）。

另一方面，Lido 也因此受益，因为它希望从流动性 Restaking 竞争对手手中夺回 stETH 资本。自从在 2024 年 Restaking元年爆发以来，由于流动性被从 LRT 竞争对手那里抽走，Lido 的增长已经停滞不前。

4、市场交易量

Symbiotic 相对于 EigenLayer 或 Karak 的竞争优势来自于与 Lido 的紧密整合。其理念是，Lido 的节点运营者可以通过 Mellow/Symbiotic 释出自己的 LRT，并在 Lido 生态系统内部化额外的 wstETH 收益层，从而为 Lido DAO 创造价值回报。

现在将 stETH 存入 Mellow 金库可以获得以下四层收益：

Symbiotic 开放存款仅仅两周，已经吸引了 3.16 亿美元的总锁仓价值。

Mellow 另一方面，累计吸引了 374 美元的总锁仓价值（TVL）。这两者都还处于早期阶段，但这是 Lido 正在走向成功的积极讯号。

截至 6 月 20 日，Pendle 上已经推出了四个 Mellow 池：

目前，这些池子只接受 Mellow 积分，直到 Symbiotic 的上限被提升为止。为了补偿，Mellow 正在奖励存款的积分翻三倍（相比直接在 Mellow 存款的 1.5 倍）。监于到期日期非常短，这些池子的流动性也相当低，所以如果你试图购买 YT，滑点会相当高。目前最优策略可能是选择 PT固定收益，这些池子的年化收益率在 17% 到 19% 不等（按最高固定收益排序）。

5、Restaking 领域概况

Restaking 市场竞争变得复杂，让我们快速总结一下。截至今天，主要有三个 Restaking 平台。按总锁仓价值（TVL）排列，它们分别是 EigenLayer、Karak 和 Symbiotic。

所有三个 Restaking 平台都提供向 AVS 销售安全性的服务。由于以太坊的主导地位和深度流动性，stETH 成为 EigenLayer 明显的 Staking 选择。我们之前报导过的 Karak，已经将 Restaking 抵押品集合扩展到超越 ETH LSTs 的稳定币和 WBTC抵押品。现在，Symbiotic 正在挑战极限，允许使用任何 ERC-20 抵押品。

与此同时，Ether.Fi、Swell 和 Renzo 等 LRT 协议发现了机会，并开始通过各自的积分活动与 Lido 竞争抵押品。

Lido 在 DeFi 中享有 stETH 的主导地位，但首次开始失去市占率给 LRT 协议。对于 Lido 来说，简单的反应可能是将 stETH 从 LST 转变为 LRT 资产，但它选择将 stETH 保持为 LST，并在其内部培育自己的再质押生态系统。为此，Lido 正在支援 Symbiotic 和 Mellow，作为 「Lido 联盟」 的一部分，提供一个无许可、模组化的再质押产品。总结销售理念：

亲爱的专案方，不要等待 EigenLayer 对你的 Token 进行白名单认证，来到 Symbiotic，无需许可地启动你自己的 LRT。

亲爱的使用者，不要再将你的 wstETH 存入 LRT 竞争对手，将其交给 Mellow，获得更好的风险调整后的回报。

6、小结

随着再质押领域竞争的加剧，以下是一些值得考虑的观点：

1）AVS 需求和再质押平台的必要性

AVS 需求量：目前，只有 EigenLayer 有活跃的 AVS。在约 533 万 ETH 的总锁仓价值（TVL）中，约有 2260 万 ETH 在 13个 AVS 中进行再质押，假定的抵押率约为 4.24 倍。

再质押平台的数量是否必要：再质押平台的主要趋势是尽可能多地整合再质押资产。EigenLayer 的后期竞争者如 Karak 通过使用 WBTC抵押品、稳定币和 Pendle PT 资产来实现差异化。Symbiotic 更进一步，允许使用任何 ERC-20 Token，但将资产策展交给第三方 Mellow 金库建立者。尽管 EigenLayer 最为严格，它在 TVL 方面仍保持巨大领先。是否允许非 ETH 资产用于链安全仍有待讨论。

2）LRT 协议的前景

与 Symbiotic 的整合：没有什么能阻止它们同样与 Symbiotic 整合，实际上 Renzo 已经这样做了。Symbiotic设计上尽可能无许可，LRT 协议没有理由忠于 EigenLayer，它们将希望在 Lido 再质押生态系统中占据一些市场份额，特别是在 Mellow在这个二级市场中获得垄断地位之前。

竞争关系：Lido 的目标是重申 stETH 的主导地位，而 Symbiotic 和 Mellow 都是这个流动质押巨头支援的专案。这一目标与引入 eETH、ezETH、swETH 等到 Symbiotic 的策略根本上是矛盾的。Lido 如何在这之间平衡将会很有趣。

3）对开发者的影响

启动自己链的经济安全变得更容易：EigenLayer 使这一过程变得方便，但在 Mellow x Symbiotic 堆叠上的无许可金库使其变得更加容易。像 Ethena 这样的主要玩家已经宣布计划允许 sUSDe 和 ENA 在 Symbiotic 中进行再质押，以保护其即将推出的 Ethena 链，而不是期望 EigenLayer 或 Karak 将 ENA 列入再质押抵押品的白名单。

4）对 LidoDAO 和 LDO Token 持有者的影响

DAO 收益：DAO 从所有 stETH 质押奖励中收取 5% 的费用，这些费用将在节点运营者、DAO 和保险基金之间分配。因此，在 Lido 中质押的 ETH 越多（而不是在 LRT 协议中），DAO 的收入就越多。然而，Lido 构建其自身再质押生态系统的努力并没有为 LDO Token带来明确的价值积累路径，LDO 仍然只是一个治理 Token。

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